机构：东方证券

盘问员：叶书怀/燕斯娴

2024 年，公司杀青总商业收入146.45 亿元，同比减少1.15%；利润总和达到29.20 亿元，同比减少13.5%；杀青归母净利润11.15 亿元，同比减少16.61%。其中，归母净利下滑主要系受到与公司日常策动业务无关的或有事项产生的2.54 亿元损益影响。

国外品牌增长，西北区域相对承压。24 年分居品，国外品牌收入53.08 亿元，同比增长0.58%，土产货物牌收入88.62 亿元，同比下落3.30%；分层次，高等收入85.92 亿元，同比下落2.97%，主流收入52.43 亿元，同比下落1.02%，经济档收入3.35 亿元，同比增长15.56%；分区域，西北区收入38.84 亿元，同比下落3.46%；中区收入59.69 亿元，同比下落1.88%，南区收入43.16 亿元，同比下落0.42%。

佛山新酒厂投产，责骂华南物流资本：佛山新酒厂于2024 年8 月凯旋投产，处分了华南区域产能不足的问题，将华南供货时候缩小80%，并大幅责骂物流运载资本。新酒厂采纳深广节能环保及可抓续发展时刻，成为绿色酒厂的典范，不仅优化了华南地区的供应采集，还通过智能化坐蓐线和环保时刻，提高了坐蓐成果和居品性量。

诉讼或有事项已计提，短期非经失掉影响消化，保抓正经高分成战略，抓续有趣投资者讲述：2025 年 3 月公司收到重庆市第五中级东谈主民法院对重庆嘉威补偿诉讼作出的一审判决，判决公司补偿嘉威啤酒失掉 3.53 亿元。欺压2024 年报批准报出日，公司招架一审判决，已向重庆市高级东谈主民法院拿起上诉。基于管帐严慎性原则，公司下属扩充该包销业务的控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司已计提针对该事项应计提的一起展望欠债2.54 亿。此外，公司保抓正经高分成战略，2024 年度合计派发现款红利11.62 亿元，占2024 年包摄于上市公司激动净利润的104.21%。

凭据24 年报，对25-26 年下调收入、毛利率。咱们预测公司25-27 年每股收益永诀为2.79、2.95、3.09 元（原预测25-26 年为3.29、3.60 元）。赓续可比公司，咱们以为现在公司的合理估值水平为2025 年的24 倍市盈率，对应想法价为66.96 元，保管买入评级。

风险指示：

破钞复苏不足预期风险、原材料资本大幅高涨风险、行业竞争加重风险

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