机构：中信建投证券

讨论员：贺菊颖/袁清慧/王云鹏

中枢不雅点

公司24 年营收7.4 亿元，同比增长3.1%，可是在行业抓续受投融资影响、竞争抓续加重以及股权激发摊销影响下，归母净利润阶段承压，基本相宜公司预期。大临床板块竞争较为好坏，公司全年营收及毛利受到较大影响。数统及SMO 业务营收毛利率同步擢升，推动了公司抓续发展。行业竞争加重下商场向头部齐集，公司凭借在临床CRO 范围的竞争力和公共化扩展计谋的抓续鼓吹下，行业认同度及商场份额有望抓续擢升，咱们看好公司弥远发展后劲。

事件

公司发布2024 年年报

3 月27 日，公司发布2024 年报，全年结束贸易收入7. 4 亿元，同比加多3.1%，结束归母净利润1.4 亿元，同比下落13.7%，结束扣非归母净利润1.1 亿元，同比下落11.4%。设想活动现款流净额1.55 亿元，同比下滑19.6%。

简评

营收增速有所放缓，全年功绩基本相宜预期

公司24 年结束贸易收入7.44 亿元，同比加多3.14%，结束归母净利润1.40 亿元，同比下落13.73%，结束扣非归母净利润1.14 亿元，同比下落11.36%，全年功绩基本相宜公司此前预期。

利润端出现下滑主要由于行业需求抓续处于底部且竞争有所加重所致。单Q4 结束收入1.82 亿元， 同比减少7.44%，归母净利润0.56 亿元，同比增长52%，单季度利润同比增长较快主若是由于股份支付用度冲回2518 万元所致。

分板块来看，2024 年公司临床检察运营作事业求结束营收3.20 亿元，同比减少9.74%，占比从49.1%下落至43.01%，毛利率29.98%，同比下落9.83%。SMO 板块结束营收2.05 亿元，同比增长10.19%，毛利率30. 21%，同比提高0.64%，数统业求结束营收1.01 亿元，同比增长26.35%，主要来自境外增长较多，毛利率49.06%，同比加多5.59%。生物样本检测作事收入6351 万元，同比增长74.09%，收入增长较快主要由于收购上海衡领。

往时瞻望：国内恭候需求复苏，积极发展外洋业务连年来行业受投融资环境及商场信心缺少等方面的影响，抓续低迷，临床CRO 操办订单价钱下行显明，2024 年商场仍在底部游荡，在行业竞争加重的情况下，公司积极斥地业务，全年新缔结单仍有所下滑。公司握住扩展翻新作事，积极布局翻新临床检察技艺，并积极扩大公共布局。公司2019 年在好意思国建立R＆G US INC，建立外洋数统团队，积极相接外洋M NC 以及Biotech 企业的数据统计与分析业务。24 年，公司数统业务增长显明，毛利率提高较多。25 年，公司将加大外洋参加，积极扩大外洋团队，发奋擢升外洋收入。此外，舍弃2 4 年底，公司货币资金及交游性金融钞票共计超17 亿元，弥散的账面现款也复古公司坚毅不移地开展公共化膨大计谋，积极寻找潜在数统及临床公司收并购模样，进一步深化公司在临床CRO 范围布局，提高公司作事能力。

财务分析：期间用度率有所裁汰，毛利率承压较大2024 年，公司销售用度率、处置用度率、研发用度率诀别为1.86%、10.41%以及7.64%，同比变化-0.21p p、-0.62pp 以及+0.31pp，收货于公司抓续的降本增效和运营后果擢升，销售用度率与处置用度率有所裁汰，同期公司抓续加大研发参加，研发用度率略有提高。受行业竞争加重影响，公司毛利率由23 年的39.8%下滑至37 .1 %，同比减少2.7 个百分点，其中临床检察运营作事业务毛利率29.98%，同比下落9.83 个百分点，承压较为显明，料到随行业需求的规复有望缓缓好转。

盈利预测与投资提议

公司专注于临床CRO 作事，具备临床检察全链条作事能力。咱们觉得，公司对翻新药临床运营具有真切清爽并领有多个标杆模样教养，跟着翻新药行业对运营及检察设想条款的擢升，在行业齐集度进一步擢升与商场出清后，公司市现象位有望获取擢升。咱们料到 2025-2027 年公司的贸易收入诀别为7.76 亿元、8.24 亿元、9.10 亿元，同比增长4%、6%、10%，归母净利润诀别为 1.46 亿元、1.55 亿元、1.73 亿元，同比变化4%、7%、12%，对应 PE 诀别为 52 倍、49 倍、44 倍，保管“买入”评级。

风险分析

商场竞争加重风险：国际CRO 在国内建立分支机构，国内CRO 行业发展速即，商场齐集度较低，CR O 公司快速成长，行业竞争加重；成长性风险：公司业务范围相对偏小，叛逆商场风险的能力有限。设想经过可能受到行业政策、商场竞争样式、客户需求变化等影响；东说念主力资源风险：临床CRO 行业属于东说念主才密集型行业，专科化东说念主才相对稀缺，公司在厚实现存中枢技艺东说念主员和要津处置东说念主员、吸纳和培养公司发展所需的技艺和处置东说念主才等方面仍存在潜在风险；募资处置和模样扩充风险：公司初次募资将用于发展主贸易务，但模样扩充仍需经过模样设想、建立、东说念主才培训等多个法子，主要法子出现问题均可能会给模样标扩充带来风险。

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