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导语：江天科技在策划IPO过程中靠近多样挑战与风险，包括行业增速放缓配景下的额外增长、对大客户的高度依赖、复杂的股权结构与实控东说念主执股比例过高、中枢研发东说念主员激发不及以及地皮使用权手续办理缓缓等问题，这些身分共同组成了江天科技IPO的重重纵情。

高度绑定农夫山泉，高增速执续性存疑

2024年12月底，北交所受理多家公司IPO，苏州江天包装科技股份有限公司是其中一家。公司所处行业是标签印刷业，主生意务是饮料酒水、日化用品、食物保健品等耗尽品的标签印刷。敷陈期内，江天科技功绩执续增长，2021-2023年的营收从3.47亿元增长到5.07亿元，年化增速跳动20%。

但参考可比公司，公开转让阐明书选取的大齐可比公司同期功绩下滑。公开转让阐明书遴荐了香江印制、劲嘉股份、新宏泽、金时科技、天元股份、东峰集团、永吉股份、集友股份8家公司为可比公司。其中7家上市公司6家2022年后营收下滑、5家公司2024年前三季营收同比2023年前三季下滑。营收限度最大的3家公司劲嘉股份、东峰集团、天元股份2024年前三季度营收同比下滑分离是26%、50%、21%；唯独的三板公司香江印制(837733.NQ)功绩下滑幅度尤甚。

另外江天科技恢复股转公司问询函的公告中选取香江印制、翔港科技、柏星龙、新天力、金富科技、嘉亨家化算作同产业链的参考公司，敷陈期内香江印制、嘉亨家化关连业务收入着落，其他同产业链公司关连业务收入有所增长，不外功绩增速慢于江天科技。

进一步分析，江天科技的公开转让阐明书还透露，上述公司中与本身业务试验左近的是香江印制。香江印制的最大客户是瑞幸咖啡，2024年上半年对瑞幸咖啡的标签成品销售占比达31.35%。香江印制最新透露的财报是2024年半年报，其上半年功绩高点也定格在2021年、这年上半年总营收2749万元，2022/2023/2024积年上半年的总营收分离是2498万元、2267万元、1908万元。关于功绩和毛利率下滑的原因，香江印制在2023年报里证明“主如若国内阛阓内卷，价钱战严重，客户端大幅度降价导致”。

参考可比公司功绩压力，关于功绩可执续性的风险，江天科技方面也应给予宠爱。

江天科技的第一大客户是养生堂/农夫山泉。农夫山泉以矿泉水、茶饮等产物为主打产物，昔时几年保执较高的毛利率，但插足2024年也不得不加入价钱战、加大廉价活泼水的引申。2024年4月，农夫山泉肃肃推出绿瓶装活泼水，单价远低于矿泉水，甚而以0.7元的单价快速霸占阛阓。关于大客户农夫山泉价钱战战略的影响，算作供应商的江天科技应给予实足宠爱。

对香飘飘销售占比下滑，新天力实控东说念主的关联方执股

江天科技仅次于农夫山泉的第二大客户是香飘飘，但资历了从径直采购到转折采购的升沉。

招股书透露，江天科技的第三大激动是苏州市标创企业贬责扣问合股企业(有限合股)。何贞女执有标创扣问(有限合股)6.25%的合股份额。公开信息透露，何贞女的鸳侣王卫兵、手足何麟君约束的新天力是江天科技的大客户之一，江天科技2022/2023年对新天力的销售收入分离为3350万元、4166万元，占总营收的比重分离是8.72%、8.21%。新天力近期也冲击北交所IPO，公开转让阐明书透露，江天科技2019年与新天力运转合营，主要系新天力的客户香飘飘指定江天科技为产物定制标贴。江天科技公告透露，公司向新天力的主要销售产物为香飘飘奶茶、果茶等饮料的酒水标签。不外奇怪的是，香飘飘不径直对江天科技采购产物。据恢复股转公司问询函的公告，香飘飘集团2021年后为精简采购经由，把和江天科技的径直采购、改为通过新天力的代理采购。

香飘飘集团是冲泡类奶茶的龙头，但传统的冲泡类奶茶近几年阛阓大幅萎缩、香飘飘加大即饮产物的斥地力度，江天科技也笔据香飘飘的需求，向新天力提供香飘飘牌Meco蜜谷果汁茶系列标签，该产物系香飘飘连年来即饮类业务主要增长点，也推动江天科技2023年对香飘飘销售额增长816万元。

股转公司还条件江天科技就向标创扣问(有限合股)的合激动说念主关联企业采购或销售试验、来往金额、订价依据及公允性，以及“是否存在通过廉价入股交流客户订单或公司为前述转折激动关联企业承担成本、分管用度的情形，是否存在利益运送或其他稀疏利益安排，公司业务是否对激动存在紧要依赖，是否影响公司业务零丁性”等疑问作出详备证明。

香飘飘曾是新天力的第一大客户。2021年度，新天力对香飘飘的销售占总营收的比例是28.9%，蜜雪冰城是第二大客户、新天力对蜜雪冰城的销售占比是21.7%。2023年以来，快速发展的蜜雪冰城卓越香飘飘，成为新天力第一大客户。2024年上半年，新天力对蜜雪冰城、香飘飘的销售占总营收的比例分离是25.8%、22.3%。

关于上述客户模式的变化，新天力招股书证明：连年来现制饮品阛阓快速增长(相配是国内奶茶的阛阓空间执续快速增长)，另一方面包括冲泡奶茶在内的传统饮料行业受到一定影响，公司冲泡类纸制食物容器的需求亦有所着落。香飘飘算作国内传统冲泡类奶茶的龙头企业，近几年营收萎缩。财报透露，香飘飘2020年营收达到37.6亿元的历史性高点后运转下滑，2023年总营收36.2亿元。与此同期，蜜雪冰城算作现制饮品的龙头企业，2021-2023年总营收从103.5亿元增长到186.6亿元。

总之，江天科技面对香飘飘阛阓模式变动、营收下滑的压力、以及果茶类产物的省略情趣，可能需要加大新客户的拓展力度。

实控东说念主执股88.7%，曾为父母的公司提供屡次担保

另外股转公司还条件江天科技就历史沿革和股权结构上是否存在股权代执、是否存在影响股权了了的问题、关连激动是否存在额外入股事项、是否波及躲避执股限制等法律轨则国法的情形作出证明。

江天科技的实控东说念主滕琪、黄延国的执股比例很高，系数达84.5%。苏州市江悦企业贬责扣问合股企业(有限合股)是公司的第五大激动，执股比例4.22%。江悦扣问(有限合股)是职工执股平台，江天科技实控东说念主、董事总司理黄延国担任该基金的实行事务合激动说念主、执有比例28.56%。在股转公司的良善下，公司在恢复问询函的公告里坦承江悦扣问(有限合股)是实控东说念主的一致行径东说念主，滕琪、黄延国及一致行径东说念主的执股比例高达88.7%。

公告透露，滕琪还执有公司供应商苏州神元生物科技股份有限公司2.8%的股份；实控东说念主黄延国的手足——黄延福担任神元生物的董事兼总司理。据公告，滕琪是神元生物实控东说念主滕士元、王金华的男儿。

神元生物的法定代表东说念主、控股激动是滕士元。滕士元是江天科技早期的主要激动。公开转让阐明书透露，江天科技的前身、江天有限2002年改制为民营企业，改制后的江天有限100%激动职权由王金华领有；王金华又遴选财产分割体式，与鸳侣滕士元共同执有江天有限的股权。2014年，滕士元、王金华鸳侣把执有的江天有限股权转让给滕琪、黄延国等。

公告莫得透露的是，江天科技早年还为神元生物提供了多笔担保。企查查透露，股改前的江天科技10屡次为神元生物提供担保，终末一次公布的担保是2016年2月，江天科技为神元生物的500万元融资作念了担保，2019年2月担保拒绝。

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职工执股排斥多位中枢研发东说念主员

除了引入国资激动，公司还引入了职工执股。公告透露2020年12月14日，江天有限实施第二次增资、职工通过江悦扣问(有限合股)增资入股，算作股权激发，入股价12.42元/每注册老本，投前估值2.5亿元；接着2020年12月24日， 江天有限实施第三次增资，国资激动标创扣问(有限合股)、东运创投算作财务投资东说念主增资入股，入股价21.3元/每注册老本，参照公司2020年功绩情况协商的投前估值是4.5亿元。入股时刻收支十天，但标创扣问(有限合股)、东运创投的入股成本比江悦扣问(有限合股)高80%。

江悦扣问(有限合股)算作职工执股平台，公告透露囊括了40位董监高和职工。不外依据公开信息查询到的部分中枢研发东说念主员，似乎未在其中。企查查透露，江天科技名下有86项发明专利信息，高洋2021年以来参与了其中16项专利的研发，参与发明数目靠前。高洋、叶劲秋、蒋博、吴诗琪四东说念主共同研发的最新两项专利“智能立体仓储系统”、“基于货品的重点、造型和轻重智能立体仓储工艺”于2024年8月12日提交专利央求。 

公开转让阐明书公布的江悦扣问(有限合股)合激动说念主名单中，蒋博算作本事工程师、是该基金的合激动说念主，出资比例0.96%。企查查透露，收尾当今，蒋博只参与了上述两项专利的发明，低于高洋(16项)、叶劲秋(5项)，但高洋、叶劲秋、吴诗琪3东说念主齐不是江悦扣问(有限合股)的合激动说念主。高洋是近期下野了吗？照旧除外协身份参与研发？总之，关于中枢研发东说念主员，如果莫得通过股权激发等神色绑定利益，不利于公司的永久发展和研发智力的升迁。

此外，2024年2月24日，江天科技与苏州市吴江区当然资源和权术局签署《国有配置用地使用权出让协议》，苏州市吴江区当然资源和权术局把位于经济本事斥地区殷家路北侧巨室路西侧宗大地积为49610平米的工业用地

出让给江天科技，出让年限50年、出让价款2118万元。但截止2024年12月最新的公开转让阐明书，依然支付了地皮出让款的江天科技开云kaiyun，10个月后仍未办理达成地皮使用权关连权属登记手续。